刑自强：摩根士丹利中国首席经济学家

来源：中国首席经济学家论坛、智通财经

•中国在智能驾驶、AI和绿色转型等领域展现出全球竞争力，打破了过去两年全球投资者对中国科技创新能力的忽视。

•自2024年9月起，中国政策调整打破低物价陷阱，市场信心在波动中上行，以杭州“六小龙”为代表的小企业崛起，带动阿里巴巴等大型企业受益于中国资产重估。

•阿里巴巴2025财年第三季度收入同比增长8%，净利润同比大幅增长333%，多家机构上调其股价预期，并宣布未来三年投入3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设。

•在当前地缘政治博弈和中美竞争格局下，中国科技创新离不开民营企业，这样的市场生态环境不可或缺。

•高盛研报指出，中国经济增长前景改善将提升中国股票公允价值15%-20%，可能带来超过2000亿美元的投资组合资金流入，上调沪深300指数未来12个月目标位至4700点。

•中国在AI、新能源及数字领域的突破部分对冲传统经济增长乏力，产业链优势依然存在，全球资本及国内投资者重新认知到这一点。

•2025年预计GDP增速目标为5%左右，CPI增速目标为2%左右，宏观政策将更加积极有力，重视新质生产力培育，并重点关注消费品价格和房地产股市等资产价格。

Q&A

1、摩根士丹利近期对中国经济的看法发生了变化，外资对于中国整体信心加强背后的逻辑是什么？

外资对中国整体信心的增强主要源于三个关键因素：首先，中国在科创领域的实力逐渐被认可，特别是在AI应用、人形机器人崛起和绿色转型智能驾驶等领域，中国具备不可替代的全球竞争力。其次，从去年（2024年）9月10月开始，中国政策进行了一系列调整，打破了低物价陷阱，市场信心在波动中上行。最后，以杭州的六小龙为代表的小企业迅速崛起，并带动了包括阿里巴巴在内的大型企业受益于全球对中国资产的重估。这些因素共同促成了“小龙带动巨龙腾飞”的局面。

2、民营企业座谈会后，中国人民银行、中国证监会及金融监管总局等部门推出了一揽子政策举措，这些政策对于民企融资难、融资贵问题有何具体解决措施？

中国人民银行提出进一步畅通股、债、贷三种融资渠道，加大各类金融资源要素投入，着力解决民营企业融资难、融资贵的问题，为民营经济健康发展提供有力金融支持。证监会则全面部署促进民营经济高质量发展的措施，强调毫不动摇地鼓励支持非公有制经济发展。金融监管总局要求保持对民营企业稳定有效的增量信贷供给，加大首贷续贷、信用贷等支持力度，为重点民间投资项目搭建银企精准对接平台，加强科技赋能普惠金融，提高民营企业融资满足度。

3、民营经济是高质量发展的生力军，这一政策信号对于提振民企信心作用如何？

这一政策信号非常积极且及时。座谈会准确抓住了两个重要时点：一是国际环境变化下，需要充分肯定民营企业在科技创新和地缘政治格局中的不可或缺作用；二是浙江作为中国民营企业摇篮，与决策层情感共鸣强烈。这次座谈会不仅列出成绩，还部署下一阶段支持措施，并提出社会责任要求。在当前地缘政治博弈和中美竞争格局下，中国科技创新离不开民营企业，这样的市场生态环境不可或缺。

4、deep seek在AI领域技术突破和商业化落地掀起了一场关于中国科技资产价值重估，这是否标志着中国科技创新能力被全球重新认可？对此您怎么看？

中国科技创新能力一直存在，但过去两三年被很多全球投资者忽视。中国具备坚韧不拔的民营企业、工程师红利和上下游产业链集群优势，使得其在下一阶段科技革命中不可或缺。例如deep seek降低了AI商业化成本，使得AI进入低成本推广阶段后，中国能够迅速实现商业化应用。这表明中国具备后发优势，各行业的软件硬件应用端将从中获益。因此，可以说这标志着全球重新认识到中国科技创新能力的重要性，对市场信心产生积极影响。

5、阿里巴巴最新财报显示其2025财年第三季度业绩优于预期，多家机构上调其股价预期，同时阿里宣布未来三年将投入3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设，这意味着什么？

阿里巴巴2025财年第三季度业绩表现优异，其收入同比增长8%，净利润同比大幅增长333%，这是近五个季度以来最快增速。这一表现增强了市场信心，多家知名机构纷纷上调其股价预期。此外，阿里宣布未来三年将投入3800亿元用于云和AI硬件基础设施建设，总额超过过去十年的总和。这表明阿里巴巴致力于加大技术投入，以巩固其在云计算与人工智能领域的领先地位，并推动相关业务的发展与扩展。

6、阿里巴巴最新财报中有哪些亮点，如何影响市场信心？

阿里巴巴的最新财报显示其在云业务方面取得了显著的收入增长，并且计划在未来三年内进行大规模资本开支。这些投资表明阿里对未来科技革命第二阶段，即AI落地阶段充满信心。中国在这一阶段具有强大的后发优势，这将使得包括阿里在内的大型科技公司受益匪浅。随着AI技术应用于各行各业，从消费者应用、医疗软件到企业服务，整个产业链上的企业都将从中获益，从数据中心到云计算再到具体的AI部署，阿里的财报验证了这一点。

7、最近外资对中国市场的信心恢复体现在哪些方面？

最近外资对中国市场的信心恢复主要体现在几个方面。首先，高盛发布研报称，中国经济增长前景改善以及随之而来的信心提振，将提升中国股票公允价值15%至20%，并可能带来超过2000亿美元的投资组合资金流入。高盛还将沪深300指数未来12个月目标位上调至4,700点，上行空间达19%。贝莱德基金也表示，中国经济经过数年的转型反弹期，预计将在新智生产力和高科技制造领域取得突破，推动经济回升并带动A股市场增长。此外，德意志银行指出，中国通过构建完整产业链条、培育专业化产业集群，实现产学研深度协同，在高附加值领域不断实现突破，并以前所未有的速度构筑全产业链竞争优势。

8、中国在AI和新能源及数字领域能否对冲传统经济增长乏力的问题？

从宏观叙事方式上来看，中国在AI、新能源及数字领域的突破确实能够部分对冲传统经济增长乏力的问题。过去两三年，由于房地产调整带来的一些低物价循环风险，以及美国财政刺激和AI革命导致的一些悲观叙事，现在这种主流悲观叙事已经被打破。尽管仅靠科创不能完全解决当前宏观大环境挑战，但至少大家意识到了下一阶段全球产业链中，中国不会被替代。中国企业已经进化到下一阶段，不再是简单装配，而是进入更高端的人形机器人等领域，这使得其他国家难以追赶。因此，中国产业链优势依然存在，只是全球资本及国内投资者重新认知到了这一点。

9、近期有哪些政策措施增强了市场对中国经济复苏的信心？

近期增强市场对中国经济复苏信心的政策措施主要有以下几点：首先是民营企业家座谈会反映出的监管环境更加稳定，使得民营企业投资回报逐渐企稳回升；其次是国际地缘政治形势变化减轻了去年底至今年初对于中国地缘政治风险溢价过虑担忧；最后则是全球俄乌战争趋缓以及特朗普关税威胁减弱，使得国际形势相较稳定。这些因素共同促成了外资机构如高盛、贝莱德等上调对中国股票市场评级，对未来持更为乐观态度。

10、对于当前回暖迹象是否意味着长期持续复苏？

当前确实有许多积极迹象表明市场正在回暖，但能否长期持续下去仍取决于后续宏观政策力度能否久久为功。目前更多的是依赖民营企业坚韧不拔的韧性与科技创新，包括“六小龙”等科创公司的崛起。然而，宏观大环境挑战，如低物价循环风险和消费不足问题仍然存在，需要进一步观察后续政策是否能够有效应对此类挑战，以确保复苏趋势能够稳固延续。

11、如何通过政策支持确保中国经济信心的可持续性，避免昙花一现？

目前是一个很好的契机，通过两会后的消费支持政策和社会保障体系的夯实与改革，可以打破去年以来的低物价循环风险。财政预算安排中更多投向消费支持，包括消费品和服务业，是非常重要的。

此外，社会保障体系改革也至关重要，特别是针对低收入群体如农民和农民工，他们享受的福利水平远低于正式职工。中央一号文件中提到农业农村相关论述，后续能否对农民工等群体进行社会保障夯实，使他们更愿意花钱，提高消费倾向，这将是关键。

12、2025年全国两会即将召开，对于宏观经济政策有哪些期待？

2025年全国两会预计中国GDP增速目标为5%左右，CPI增速目标为2%左右。为了实现经济进一步回升向好，宏观政策需要更加积极有力。各地政府工作报告中重视心智生产力培育，在智能浪潮下相关产业链将迎来发展机遇，并成为政策布局重点领域。今年全国两会上围绕消费品价格和房地产股市等资产价格的讨论也将成为热点。

13、对于通货膨胀率目标及其影响有何看法？

如果两会对通货膨胀率目标作出郑重承诺，如2%的目标，将有助于打破低物价循环风险。这几年CPI、PPI温和上涨环境对企业有利，使其愿意多聘人、多做研发、多扩张。因此，通过更加积极的财政政策和货币政策实现通胀目标至关重要。此外，财政支出力度能否上一个台阶，如官方财政赤字率比去年提升多少，以及具体财政资金投向也是市场关注焦点。目前已出台一些消费品补贴措施，如果能推广并加入心智生产力方向产品，将更好刺激消费者购买新商品。

14、房地产产业未来可能出台哪些政策以平衡供需关系？

从需求端来看，一线城市仍存在一些限制性购房政策，可以进一步放开。例如上海的一些购房约束性政策可以尝试打破。从供给端来看，需要打破道德风险距离，通过政府主动介入妥善处置房地产行业债务问题，以促进市场健康发展。

15、哪些促进经济发展的其他政策值得期待？

民营企业家座谈会开了一个好头，此前大家关注的一些民营企业担忧的问题，如异地执法，现在已有相关表态。这方面落实到位，有案例纠偏，将使得大家信心进一步提升。

16、对于2025年中央一号文件中的亮点有哪些看法？

文件提到农业和农村社会保障体系夯实的重要性，例如农民基础社保额度较有限，与城市福利差距大，需要提升。此外，外出打工农民工逐渐融入城市，但暂时享受不到落户福利，包括小孩上学、医疗养老保险等。发布会上强调要在常住人口居住地帮助享受落户福利。然而，这涉及地方政府财政负担，需要中央财政更多转向社会保障服务性支出，以帮助外出就业农民工夯实社保。决策层对此进行郑重考量，这是文件透露出的一个重要信息。

文章来源：海豚商业研究院